浙商证券孙健表示，无论是成长加速或是成长波动的细分领域，创新增量才是医药板块可持续增长的重要支撑。细分领域中看好中药化学制剂，有创新增量以及医药流通领域的加成。

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以下为文字精华：

提问：医药板块业绩可持续增长的支撑是什么？

孙建：在诊疗复苏的大环境下，中药、化药和流通的细分领域，迎来了业绩弹性以及持续性更好的窗口期。根据年报和一季报数据，可以将其细分领域分为成长加速和成长波动两种类型。

首先，根据去年四季度数据，成长加速的细分领域，除了因为疫情相关的医用产品带来的增量外，还有资本开支强度下降，中药注射剂以及口服产品审批的放开，使得创新产品有不小的增长。

创新药产品进入临床后期，甚至商业化阶段后，增长曲线是非常陡的，这点从一季报体现得非常明显，医疗设备除贴息贷款政策之外，国产替代加速使得创新产品得到了快速增长。

在去年疫情的情况下，设备与耗材理论上都会出现销售费用下降，因为在这过程中许多销售推广活动无法进行，所以由线下模式改成线上模式或者以科室会的方式小范围举行。

从选股角度看，去年销售费用明显增加或者是维持较高费用的公司往往代表了两点，第一就是有新产品获批，不得不在疫情之下做较多的销售推广工作。第二渠道管控能力非常强，在疫情之下依然需要引入新服务商或者经销商来完成增长，这是成长加速的细分领域里的特别变化。

在资本开支降低情况下，增量产品带动的成长波动，例如，在CXO、血制品、疫苗、医疗耗材和原料等细分领域，其共同特点是资本开支处在相对高位，这正好与之前的细分领域相反，同时考虑到短窗口期的需求同质化严重，因此呈现出成长波动。随着这些领域中创新产品逐步进入兑现阶段，无论是原料制剂的贡献，还是新服务平台的产能利用率提升，抑或是疫苗里新的常规产品放量，都是在经历窗口期之后，消化当前较高资本开支的重要变量。

无论是成长加速或是成长波动的细分领域，创新增量才是医药板块可持续增长的重要支撑。从大维度上来看，无论是集采药品审批、医疗器械采购审批以及国产化替代的鼓励性政策出台，都说明创新产品将会迎来越来越好的兑现窗口期，因此创新不仅仅的是产业增长驱动逻辑或者驱动结构的变化，更多的是创新产品。

从板块展望来看，诊疗复苏是大环境下的产业周期变动，是寻找阿尔法的重要变量，这也是我们在医疗板块的核心观点。细分领域中我们比较看好的是中药化学制剂，特别是化学制剂里有创新增量以及医药流通领域。

市场上对医药流通的理解与物流产业类似，大多数投资者不太了解板块到底在发生什么变化，往往是医药板块行情贬值到最后，投资者才会考虑到估值低的板块，但随着集采的推进，特别对医院端要求比较好的回款政策，对流通环节的负债率或杠杆率降低起到了比较大的作用。

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