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中兴通讯(000063)

核心观点

公司2023年一季度归母净利润表现亮眼。一季度实现营收291.4亿元，同比增长4.3%；归母净利润26.4亿元，同比增长19.2%。扣非归母净利润24.5亿元，同比增长25.71%；经营性现金流净额达23.3亿元，同比增长95.9%。

持续拓展运营商算网、云网融合合作，公司定义的“第二曲线”创新业务保持40%增长。1）公司运营商业务在稳步提升无线、有线产品的市场份额同时，公司积极配合与支持运营商建设算网、云网融合基础设施；截止22年底，公司数据中心交换机运营商市场排名升至国内第二；中兴通讯路由器产品市场排名升至国内第二，200G端口光网络产品全球发货量第二。2）创新业务方面，公司发布了具备高密度算力、灵活拓展、异构算力等特性的G5系列服务器，相关产品正快速突破金融、互联网等行业并形成规模应用；发布搭载第四代屏下摄像的旗舰nubia Z50 Ultra，全球首款AI裸眼3D平板电脑nubia Pad 3D等多款新品，公司5G MBB & FWA数据终端产品持续全球领先，家庭信息终端营业收入保持双位数增长。

产品结构不断优化，毛利水平大幅提升。根据工信部数据，23年一季度,我国5G基站新增32万站，预计全年基站建设规模有望超原先60万站规划预期。5G基站属于高毛利产品，有望持续为公司产品综合毛利提升做出贡献。公司23年Q1毛利率达44.5%，同比提升6.7pp。同时公司仍然重视技术创新，保持高研发投入，报告期内公司研发费用率达20.4%，同比提升3.5pp。

发力服务器产品，GPU服务器有望年底推出。公司定位“数字经济筑路者”，重视算力基础设施投入，已拥有全系列服务器及存储产品，包括通用服务器、GPU服务器、液冷服务器以及全闪存储产品、混闪存储产品等。移根据IDC数据，公司22年服务器出货量国内前五；其中在电信行业，公司服务器及存储产品发货量第一，市占率超过30%。3月中旬，公司和百度联合宣布，其服务器将支持百度“文心一言”，为AI产品应用提供更加强劲的算力支撑。4月初，公司CEO在22年业绩说明会表示，公司今年底将推出支持ChatGPT的GPU服务器，并将开发新一代AI芯片以降低大模型推理成本。

风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。

投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为1381/1544/1719亿元，同比分别增长12.3%/11.8%/11.3%，归母净利润分别为99/113/128亿元，同比分别增长22.2%/14.1%/13.4%，对应PE分别为17/15/13x，维持“买入”评级。

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